债市回调对股市的传导，主要是通过风险一偏好这个因素来实现的。

本报记者 何晓晴 广州报道

4月以来，信用债违约事件成为资本市场关注的焦点，债券市场犹如乌云压境。对此，有机构人士直言，近期债券市场颠簸加剧，基本面、资金面和违约事件接连冲击下，市场此前强烈憧憬的小牛、慢牛已经转变，钱还很多，但心却发慌，“友谊的小船说翻就翻”。

此前，债市已先于股市掉头向下。截至4月28日收盘，仅以中证转债指数为例，最近十个交易日以来，该指数已从4月14日的300.90点大幅下调至当天的287.17点，跌幅高达4.56%。

与此同时，债市“重感冒”亦传导到了A股市场。当天，A股小幅高开之后就震荡回落翻绿，午后跌幅进一步加深，好在下午两点之后创业板快速崛起带动部分热点复活，促使市场整体跌幅减小，最终创业板指数翻红。总体来看，市场仍呈现弱势震荡格局。

截至终盘，上证指数仍报收在3000点下方，收盘点数为2945.59点。最近十个交易日以来，上证指数亦下挫了4.44%。

广发基金固定收益部总经理张芊认为，4月以来爆发的信用风险，可以说是“压死骆驼的最后一根稻草”，在之前的一系列利空还没完全消化时，又出现了评级比较高的国企违约事件，这导致整个债券市场转向相对比较悲观的看法，短期市场调整比较大。

对此，海富通稳健添利基金经理谈云飞对21世纪经济报道记者表示，“目前债市仍有恐慌情绪，我们认为短期内调整尚未结束。”

其背后主要有三个因素导致债券市场下跌，一是多重信用违约事件致使信用债抛售压力较大；二是机构资金降杠杆的行为正在发生；三是央行货币政策放松的预期有一些变化，资金面较为紧张。

“在此之前，海富通旗下债基已逐步降低组合久期、提升债券资质，目前信用风险和调整幅度均可控。” 谈云飞称。“我们认为，经济较弱和降低融资成本的趋势依然会给债市带来支撑，中期依然看好市场。二季度将本着‘安全第一’的态度谨慎观察，等待下跌后的机会。”

招商基金基金经理刘万锋也称，鉴于短期债市行情震荡，整体采取低仓位、短久期策略，配置一定短久期、高信用等级的债券，保持足够腾挪空间，等待市场时机。

债市“重感冒”传导A股

好买研究中心研究总监曾令华对21世纪经济报道记者表示，近期，A股市场持续震荡应是综合多方面的因素所致，债市只是“雪上加霜”而已。

私募排排网研究员杨建波则称，此次债市大幅调整背后，除了有评级较高的国企违约以外，而且规模也较大，对市场预期影响很大。之前，债券牛市走了很久，对于很多信用债和企业债涨的太疯狂，但因为在牛市，所以有些忽略风险。从4月开始，市场逐步意识到了债市的风险，所以对风险补偿的收益率就要求高了。

“债市风险之所以传导到股市，其本质还是在于债券作为一种融资工具，债市的波动也会影响实体企业的融资问题，进而影响实体经济。三月份国内经济数据刚有好转，又被债市违约蒙上一层阴影，所以对股市会有不利的影响。” 杨建波如是说。

对此，国元证券(000728,股吧)策略分析师王明利告诉21世纪经济报道记者，这次债市回调对股市的传导，主要还是通过风险一偏好这个因素来实现的。

“对债市违约的担忧，实际上是对经济前景的担忧，害怕信用风险集中爆发，这种情绪反映在股市上，就是估值的回落，资金入市意愿不强。” 王明利如是说。“但就部分风险较高的债券来看，主要还是分布在一些产能过剩的传统产业。如果说企业盈利以及现金流有问题，也是结构性的。此外，从前几年债券市场火爆到现在下跌，甚至违约，这种风险实际上可以看做是一个滞后指标。对于股市来讲，仍免不了受到牵连和冲击。”

“谷雨之前有一千多只股票的绝对涨幅已超过20%以上，这一涨跌幅结构与2014年10至12月的情形很像，虽然大盘没涨，但个股涨幅较多。因此，市场本身也面临调整的压力。” 曾令华称。“迭加债市的影响，对应宽松节奏生变，市场会比较谨慎。不过，这一轮因债市带来的市场调整不像以前深不见底，跌下去就起不来。相对去年而言，A股这轮跌幅也不是特别深。”

曾令华认为，目前，市场最大的分歧在于，经济究竟真正好转还是阶段性的好转，也即是L形底还是U形底这一点存在不同的看法。

“个人认为，债市看起来风险很大，但每次债市大调整都是很好的进场机会。有基金经理之前持有了利率债短久期，没有杠杆的债券。如果出现下跌话，反倒是买入长久期债券的机会。” 曾令华称。“反过头来看，债市调整是好事，风险暴露越多越好。这是对理性投资者的奖赏。以前，债市投资业绩好的基金经理大多是不看基本面，只买一些票息高、弹性大的产品，这样的结果就是奖励坏孩子。现在违约约束的出现，对一些有能力的基金经理反而会胜出。”

节后市场或打破沉寂局面

王明利认为，尽管股市免不了受到牵连和冲击，但同时也孕育着机遇。“从大类配置的角度来理解，社会资金去年流入股市，再流入房市，再流入期市，现在也不能排除再次流入股市的可能。” 王明利预计。“目前人气低迷，除了有对信用风险爆发的担忧以外，也有可能是临近五一假日。节后市场可能会打破这种沉寂的局面。”

其理由在于，从安全边际上来看，当前股市的风险并不大，支撑股市上行的因素依然存在，而且越来越清晰，例如企业盈利数据、物价数据等。

曾令华表示，“从目前情形来看，随着美联储加息节奏放缓，A股市场5月上涨的可能性还是较大。针对美联储27日议息，市场预计今年6月加息的概率也不是很大。国际投行激进的说法更是预计要到9月才开始真正加息。可见，全球其他风险都在下降。”

融通内需驱动(161611,基金吧)基金经理林清源表示，现在市场笼罩着一种悲观的气氛，影响因素包括经济下台阶，传统周期行业面临较大压力等等。但正如狄更斯所说“这是最坏的时代，也是最好的时代”。

林清源表示，“未来十年，经济放缓的同时，一个确定的事实就是固定资产投资和出口放缓，那么消费/服务将取而代之。中国是全球储蓄率最高，消费杠杆率最低的国家之一，这也为消费的增长提供了空间。个人消费的提升在全球看都是可持续增长的驱动因素，也必然是中国的发展之路。”

海富通风格优势(519013,基金吧)基金经理施敏佳也称，中长期来看，由于经济温和回暖，通胀温和回升，实际的利空因素并不充足。下半年主要应注意“大小非”减持的问题。所以对于五六月份的市场偏谨慎一点，三季度相对乐观。总体而言，全年或保持震荡格局，指数攀升时应谨慎对待，指数下跌时则逐渐出现投资机会，可采取反向操作的投资策略。

“投资上，今年的线索主要有两个，一个是把握新经济，这个是代表着转型的方向，包括以新能源汽车、智能工程、文化传媒、高端制造等。” 王明利表示。“另外一个线索就是涨价，我们从二月份就开始推荐资源品，目前资源品价格上涨的趋势还没有改变，沿着涨价的线索，还可以延伸到中游产业中对涨价较为敏感的行业，例如化工、化纤等。”